中国重汽000951原材料价格下降提升产品毛利率目标价2247元 [复制链接]

中国重汽(000951)原材料价格下降提升产品毛利率 目标价22.47元

需求结构变化推动公司市场份额提升

    公司2009年1-4月份销售2.39万辆，同比下滑15.07%，行业销售16.48万辆，同比下滑33.85%。市场份额由去年同期的11.31%，提高到目前的14.52%。主要原因在于4万亿的投资拉动带动了工程类重卡需求的好转，而公司在工程车辆上相对行业的竞争优势明显。

    原材料价格下降提升产品毛利率

    2009年1季度公司毛利率为10.13%，环比增长5.47个百分点。我们认为主要原因是原材料价格的下降，推动了产品毛利率的回升。

    我们认为随着公司生产规模化的提升，公司产品的综合毛利率有望在相对1季度略有提升，预计在10.20%左右。

    全年的销售费用率相对1季度将有所下降

    公司1季度销售费用率为5.05%，比同期增长了2.22个百分点。我们认为主要原因在于：1季度公司的产品结构发生较大的变化，工程车辆比例达到80%，工程车辆一般通过改装厂进入终端市场，公司对该装厂采取了较为优惠的商务*策；1季度的产销差额中除一部分在途车辆外，还有一部分为补充上年由于国Ⅲ标准切换经销商清理的库存，该部分铺底车辆的运输费用预提增加了1季度销售费用；今年重卡产品的销售区域发生了较大的变化，车辆运输距离的扩大增加了公司的运输费用等。我们判断随着前期施工项目的逐步实施，将逐步带动后续公路运输需求的好转，那么下半年公路运输车辆占公司产品结构的比例将逐步提高，同时，公司前期铺底车辆的逐步到位，预提的销售费用也逐渐减少。因此我们判断全年公司的销售费用率在3.8%左右。

    盈利预测

    我们预计公司2009-2011年的每股收益分别为1.12元、1.47元、1.70元。我们认为随着公路运输需求的逐渐好转，重卡行业的需求将逐渐好转，下半年的需求将有望高于上半年，而公司是重卡行业的龙头企业，我们维持公司"买入"的投资评级。

    风险提示

    国内经济在下半年是否好转存在不确定性。