（报告出品方/分析师：东亚前海证券郑倩怡贺晓涵）
1.深耕沼气利用与碳减排，市场领先地位持续巩固
1.1.垃圾填埋气发电龙头，品牌与技术优势彰显
公司为国内垃圾填埋气治理领先服务商，深耕行业十余年。公司成立于年，于年5月在深交所创业板上市，是一家集研发、生产和经营为一体的环保型企业。
公司作为最早从事垃圾填埋气发电的企业之一，专注于沼气综合利用和碳减排事业十余年，形成以沼气发电为主、碳减排交易、移动储能、固废处置、多元化发展的环保能源产业链。
现拥有河南、安徽、湖北等省市及海外沼气综合利用项目余个，以及郑州市生物质能工程、沼气综合利用工程技术研究中心，拥有专利40余项，投产运营项目数量位于行业前列。
公司主营业务为垃圾填埋气治理项目的投资、建设与运营，是国内第三方提供垃圾填埋气治理的主要服务商之一。
公司与垃圾填埋场合作，收集垃圾填埋后产生的填埋气，并利用其发电，产品为生物质能，是可再生能源的一种。填埋气发电项目上网电量由电网企业全额保障性收购，基本可实现“能发尽发、全额上网”。
公司首先通过*府的招商引资、竞争性谈判等方式获得项目合作机会，签订项目合作协议，在取得相关*府部门所需的审批文件后，公司负责组织和推进项目建设。
项目建设期间，项目公司与所在地的供电公司洽谈并网、调度协议和购售电协议，协调工程施工。
项目投产后，各地项目公司负责所在项目的日常运营，执行生产任务，并与所在地的供电公司、垃圾填埋场运营单位进行业务结算。
公司股权结构较为稳定，实控人为陈功海和李娜。
陈功海先生、李娜女士合计持有上海百川畅银实业有限公司%股权，股权相对集中，利于公司长期稳定发展。百川畅银的重要子公司主要包括南京百川、西安百川、百川供电等。
其中：1）南京百川，主营业务沼气发电，于年被百川畅银收购，属进口机组，对应维修配件价值较高。2）西安百川，主营业务沼气发电。3）百川供电，主营业务为供电服务、售电。
1.2.沼气发电业务为营收主力，碳交易收入稳步提升
公司业绩整体呈较快增长态势，疫后有小幅承压。
-年，公司营业收入从2.28亿元增长至4.99亿元，年复合增速21.63%；归母净利润从0.58亿元增长至1.09亿元，年复合增速17.08%，业绩实现较快成长。
Q1-Q3公司实现营业收入3.4亿元，同比下降8.75%；实现归母净利润0.51亿元，同比下滑46.59%。
沼气发电业务为公司创收主力，碳交易业务贡献逐步上升。
公司主营业务收入为沼气发电收入，H1沼气发电业务收入占比94%，主营业务中，沼气发电占绝对主导地位，其他业务收入主要为碳减排交易（CERs和CCER）收入、环保工程收入和零星材料的销售收入，其他业务收入占比较小，但相比年，H1公司碳交易、移动储能业务收入有明显提升。
公司盈利能力表现稳定，经营韧性较强。
-年，公司毛利率稳定在40%-50%之间，净利率基本稳定在20%-30%之间，受疫情拖累新项目建设进度，公司产能释放进度受到影响，收入端承压，毛利率和净利率均有小幅下滑，但盈利能力整体表现相对稳定，在疫后表现出较强的经营韧性。
研发费用率逐年提升，公司持续加大研发投入力度。
-年，公司的研发费用率逐年上升，公司持续增加在研发方面的人才和资金投入。
年公司研发费用达0.07亿元，主要研发项目是关于储能系列化产品能批量化、规模化生产，公司近年来持续进行研发拓展，对移动储能、余热利用等技术进行长期研发，逐步形成了专利和专有技术，构筑了技术优势，随着储能业务相关技术研发逐步推进和商业化的实现，未来有望使公司的储能业务具备先发优势。
2.沼气发电市场空间广阔，公司市占率领先
2.1.甲烷减排
